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This study examines the quality of derivatives pricing in the market in which liquidity is dominated by an alternative market. We use US interest rate futures from the side-by-side open outcry and electronic markets, in which electronic markets dominate liquidity. We find that the bid-ask spreads in illiquid open outcry markets have increased substantially since electronic markets became a major part of the market liquidity. Accordingly, the implicit trading costs in open outcry markets have significantly increased. We also show that the volatility of bid-ask spreads in illiquid open outcry markets has increased, which is consistent with a decrease in the depth of the market. In addition, we find that the fast rate of price discovery in electronic markets instabilizes the bid-ask spread in open outcry market. Our results are particularly important for practitioners in that the performance of their portfolio and risk managements critically depends on which market dominates liquidity. [PUBLICATION ABSTRACT]

La disparition de la négociation à la criée est envisagée à travers la modernisation qui a touché la place financière parisienne à partir du milieu des années quatre-vingt. Deux marchés sont concernés : celui des actions ferme en 1988. Il est étudié à partir d'une archive filmée, centrée sur une action symbolique mise en scène sous la forme d'un enterrement ; celui des produits dérivés (MATIF) disparaît en 1998. Il est étudié à partir d'enquêtes ethnographiques au palais Brongniart, au cours desquelles se sont déroulées des grèves de salariés et d'indépendants. Ces actions sociales et symboliques de clôture sont des réponses à l'événement destructeur et refondateur que représente la fermeture. Leurs formes sont largement déterminées par les contextes englobants et les histoires socio-institutionnelles. Elles dessinent un temps social spécifique et ont en commun d'être uniques, dans chacune de ces histoires locales. Pacifiques ou conflictuelles, ces actions doivent être pensées davantage en tant que contre-événements qu'en tant que rituels ou simples grèves. Elles sont également les prémisses narratives de récits enchanteurs, qui construiront un âge d'or de l'institution dans les mémoires et les récits des lendemains de fermeture. The disappearance of the open outcry market is viewed as resulting from the modernization of the Parisian financial place by the mid-1980s. Two markets are concerned. First, the stock market that closed in 1988. It is studied on the basis of filmed archive documents centered on a symbolic action staged as a funeral. Second, the derivatives market that disappeared in 1998. It is studied on the basis of ethnographic surveys carried out at Palais Brongniart during a period marked by strikes of salaried and independent employees. These social and symbolic actions are responses to the destructive and refounding events that these closures represent. They are largely determined by the englobing frameworks and socio-institutional histories. They depict a specific social time and have in common the fact of being unique in each of these local histories. Either pacific or conflictual these actions must be regarded as counter-events rather than rituals or simple strikes. They are also the premise of enchanting accounts that will construct the past in a regretful mode and an institution golden age in memories and accounts of postclosure days. Das Verschwinden der öffentlichen Versteigerungsmarkt wird als die Folge der Modernisierung der Pariser Finanzplatzes seit der Mitte der 1990er Jahre untersucht. Zwei Märkte sind betroffen : der Aktienmarkt einerseits, der 1988 schloss. Seine Studie beruht auf einem gefilmten Archivdokument, das eine als Begräbnis inszenierte symbolische Handlung zeigt. Der Derivativmarkt andererseits, der 1998 schloss. Er wird auf der Basis ethnographischer Erhebungen untersucht, die im Brongniart Palast während Streiken von unselbstständigen und selbstständigen Beschäftigten durchgeflirht wurden. Diese sozialen und symbolischen Handlungen sind Antworte auf das destruktive und neugründende Ereignis, das die Schliessung darstellt. Sie werden durch die umfassenden Kontexte und sozioinstitutionellen Geschichten weitgehend bestimmt. Sie beschreiben eine spezifische soziale Zeit und haben gemeinsam, dass sie in jeder dieser lokalen Geschichten einzigartig sind. Entweder friedlich oder konfliktgeladen müssen diese Handlungen als Gegenereignisse eher als Rituale oder einfache Streike betrachtet werden. Sie sind auch der Ausgangspunkt zauberhafter Erzählungen, welche die Vergangenheit auf eine zurücksehnende Weise und ein goldenes Zeitalter der Institution in den Gedächtnissen und Erzählungen der Nachschliessungszeit bauen werden.

À la Bourse de Paris, dans les années 1980, le marché à la criée fut totalement remplacé par un système de cotation électronique (Cac). Dans cet article, nous nous intéressons aux circonstances qui ont rendu possible cette transition. Nous étudions les divers compromis, à la fois sociaux et techniques, que les responsables de cette innovation ont construits dans le but de stabiliser le nouveau dispositif marchand. Il s'agissait notamment, pour eux, d'inscrire dans le dispositif les intérêts contradictoires des acteurs à l'œuvre : les banquiers et les agents de change. Cette étude de cas contribue ainsi à la sociologie économique en mettant en évidence les relations qui existent entre la construction d'un dispositif technique et les intérêts qui se nouent autour de la « modernisation » d'un marché. Open outcry was fully replaced at the Paris Bourse by an automated trade execution system (CAC) in the late 1980s. In this article, we focus on the circumstances that made this transition possible. We analyze the diverse compromises (both social and technical) that the officials and engineers in charge of the innovation process constructed in order to stabilize the new market device. They had to carefully inscribe into the new system the interests of the actors at stake: bankers and stockbrokers. This case study contributes to economic sociology by drawing a relation between a technical device and the interests set around the “modernization” of a market.